1993年10月25ri向社会公众开放国债期货交易1994年10月以后.人民银行提高3年期以上储蓄存款利率和恢复存款保值贴补、国库券也同样保值贴补，保值贴补率的不确定性为炒作国债期货提供了空间。大量机构投资者由股市转入债市，多空双方对峙的焦点始终是围绕对327国债期货品种到期价格的预测。

    327是92年发行的3年期国库券，327国债应该在1995年6月到期，它的9.5％的票面利息加保值补贴率，每百元债券到期应兑付132元。但显然，与银行的利息和通货膨胀相比，327的回报是太低了。于是有市场传闻，财政部可能要提高327的利率，到时会以148元的面值兑付，而不是132元。

    多空两大阵营：1.以管金生领衔的万国证券为首的做空阵营：认为95年初通货膨胀已经开始回落，财政部不会掏出16个亿来补贴327国债

    2.中经开（有财政部背景的公司）为首的做多阵营

    1995年2月23ri，财政部正式发布了提高327国债利率的公告，百元面值的327国债将按148.50元兑付。

    2月23ri上午一开盘、中经开率领的多方，借财政部的利好用80万口将前一天148.21元的收盘价一举攻到148.50元，接着又以120万口攻到149.10元，又用100万口攻到150元，下午攻到151.98元。

    在这期间，空方主力万国证券一直在拼死抵抗，其试图以自己的顽强来动摇多方的信心。但事情正相反，万国证券的同盟军辽国发突然倒戈，改做多头，于是形势大变，327国债在1分钟内竞上涨了2元，10分钟后共上涨了3.77元。

    这意味着什么？意味着327国债每上涨1元，万国证券就要赔进十几亿。正在多方胜券在握之时，下午4时22分风云突变，空方先以50万口把价位从151.30元打到l50元，然后连续用几十万口的量级把价位打到148元，最后一个730万口的巨大卖单狂炸尾市，把价位打到147.40元。

    （在国债期货买卖中1口为200张合约，1张合约为1000元面值国债，尾市报出共730万口的卖单共14600亿，而327国债一共才750亿。）

    收市后上交所紧急磋商，当即宣布：23ri16时22分13秒之后的所有327品种的交易无效、该部分成交不计入当ri结算价、成交量和持仓量的范围。经过此调整，当ri国债成交额为5400亿元.当ri327品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.30元。万国赔60亿与赚42亿就在一瞬间

    3个月后国债期货市场关闭，5个月后管金生被捕。指控他的罪名有渎职、挪用公款、贪污、**等，但没有违反期货交易规则的说辞，因为当时没有相应的法条来套用。

    在此前后，上交所总经理、中国证监会主席都换人了。万国也和申银合并了。

    5.17下午5：40分中国证监会下发紧急通知，5.18ri起在全国范围内暂停国债期货交易试点

    于是巨量的投机资金没有了方向，一下全进入股票市场，催生了著名的5.18行情3天的短命井喷行情。5月18ri，深沪股市人气鼎沸，巨量暴涨。当ri沪市以741点跳空130开盘、收于763点，比上ri收盘高出180点，涨幅达40％多。深市也不示弱，以1233点跳空190点开盘，尾市收于1287点，较前ri上涨244点，涨幅达23％多。其后两天.股市继续猛涨，到5月22ri星期一，上证指数收于897点，深成指收于1425点。</p>